全球貨幣的供應量 ( Global Money Supply )及泡沫之趨勢分析

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李迅雷：中國貨幣供應量全球第一的反思

今年第二季度，中國的GDP規模超過日本成為全球第二，於是大家就開始計算中國GDP規模超過美國的時間，保守的估計到2030年超過美國，樂觀的估計2020年即超過美國。本人認為GDP超過美國恐怕不需要10年時間，因為我們的 GDP 統計有很大的遺漏，很多服務消費都沒有納入到統計範圍內，既然現在大家都認同居民收入被大幅低估，那麼消費同樣被大幅低估。中國的汽車銷量全球第一，中國的遊客遍佈全球，中國居民的奢侈品消費(包括在海外購買奢侈品)肯定也是全球第一；中國的商店普遍在晚上九點後打烊，中國人在晚上創造的GDP遠遠超過美國。

不過，大家恐怕還沒有太注意的一個現象是，我們的貨幣供應量M2早已經是全球第一，8月份M2達到68.7萬億，而美國目前的M2為8.6萬億美元，折合人民幣約58萬億，中國的M2竟然超過美國大約10億人民幣。中國的廣義貨幣M2(現金加定活期存款總額)為何會在不知不覺中成為全球第一呢？這恐怕與這些年來M2的增速較快有關。過去10年，中國年均M2增速在18%以上，而美國等發達國家都是個位數的增長。

M2的高速增長與我國資産規模和經濟活動規模的增長是相關的，但我國的M2占GDP比重達到180%(假設今年的GDP達到38萬億)，而美國只有60%左右。這說明中國的M2高增長與資産規模的擴張有更大的關係，比如，美國M2的增速在過去20多年中基本與GDP的增速保持同步，而中國則大大超過GDP的增速，也超過GDP增速加CPI大約6個百分點左右。這被麥金農等經濟學家成為“中國貨幣之謎”，即貨幣供應量的增加沒有引起通脹；我覺得謎底就是資産價格，尤其是土地價格、房地産價格的急劇上漲。中國的人均耕地面積只有1.4畝，美國人均接近10畝。在經濟高增長、中國又挑起為全球提供消費品製造的重擔，把面積不大的沿海地區用作世界工廠，同時還要解決富人和全國各地過來的打工者的居住問題。於是，土地價格、房價都大漲，政府通過拍賣土地，也獲得了可觀的收入，有的沿海城市，政府拍賣土地獲得的收入都要超過財政收入，中國的土地交易量、房産交易量都是全球第一，這就帶動M2 急劇上升。這樣的情形也同樣在耕地相對人口稀少的工業大國日本和韓國發生過，日本和韓國的人均耕地面積都小於1畝。如日本、韓國在經濟高速增長階段年均增速分別為20%(1967-1973年)和34%(1966-1988年)，明顯高於中國目前的水平，因此時至今日，日本和韓國的M2占GDP比重也比較高，分別為159%和147%。

不過，令人擔憂的問題是，日韓已經過了M2的高速增長期，他們都已經進入了全球富裕國家的圈子中，而中國人均GDP只排在全球100名國家之後，致富的路途遙遠，貨幣規模卻已經是全球第一了，M2/GDP也都超過了日韓。雖然這其中有外匯占款導致M2過於龐大的因素，但計算一下，2.4萬億美元的外匯儲備約占了M2的27%，不算太多。而我國政府對M2的增長率的控制目標卻一向是17%，如果按此增長率，則10年之後，M2的規模將達到340萬億。即便是降至15%的增長率，也會達到285萬億，這就相當可怕了。但這不是沒有可能，如韓國從1966年到1988年經濟快速增長時期，年均M2增長幅度竟然達到34%。而中國經濟目前還是處於發展潛力很大的階段，城市化率只相當於日本60年代水平，經濟再保持年均8%的十年增長似乎不成問題。但日韓人家在步入發達國家經濟水平時，M2/GDP只有100%左右，而我國還沒有富，M2/GDP卻已經達到180%了，照此增長速度發展下去，屆時，全球的貨幣都將被人民幣所淹沒。

是否人多地少經濟發達的地方，很多稀缺資産都會被炒得飛上天呢？比如說日本房地産泡沫破滅前，一個東京可以換半個美國。而中國的房地産在過去10年中也已經漲了5倍以上，城鄉住宅總市值接近100萬億，占GDP的比重大約為290%，而美國目前只有200%左右。我們再看一下過去十年古玩、藝術品、珠寶等的漲幅，几乎也上漲了10倍以上。所以，在這片國土上，什麼稀缺，什麼屬於小品種，什麼就可以被炒作，包括大蒜和生姜。包鋼稀土是一家上市公司，去年年初的價格大約是7.5元，前段時間最高被炒到77元，一年多時間價格漲了10倍！因為貨幣實在太多了，貨幣在尋找稀缺資産，就連貨幣本身也可以被炒作，據說1980年版的50元面值的人民幣，目前的市場價被炒到5000元，收益率達到100倍，說明存銀行遠不如把現金壓箱底，壓得越久越增值。

但是，泡沫終究要破滅，M2的膨脹的結果是貧富差距的拉大，靠買房賣房發財的富人在M2中的占比越來越大，而把養命錢都存到銀行裡的普通百姓的財富在M2中的比重卻越來越低。於是，政府也越來越關注貧富差距問題，並承諾為此去改善，這也引起了部分富人的恐慌，於是，我們發現越來越多的人去海外移民，去購買海外房地産。由此而提出的一個疑問：假如人民幣一旦可以自由兌換，資本市場雙向開放，那麼我國居民究竟是更願意持有人民幣，還是更願意持有美元？

目前，大家都沉浸在人民幣升值的預期中，但事實的情況是，目前上海一套130平方米的公寓房，可以換美國紐約附近新澤西州的一棟別墅。如果M2再膨脹，恐怕去美國買房的人會越來越多。我們可以發現，曾經M2增速超過30%的韓國在97年亞洲金融危機中，貨幣大幅貶值，在美國08年的次貸危機中，韓元又大幅貶值。因此，我擔心的是，中國M2已如此大規模，且還會繼續大下去的情況下，未來人民幣將承受巨大的貶值風險。

美國5月30日當週M1貨幣供應量增217億美元﹐M2增126億美元

美國聯邦儲備委員會( Federal Reserve , 簡稱Fed)週四發佈的最新一週貨幣供應報告顯示﹐經季節性因素調整後﹐截至5月30日當週的M1貨幣供應量增加217億美元﹐至1.961萬億美元﹔M2貨幣供應量增加126億美元﹐至9.018萬億美元。

以上是截至5月30日當週貨幣供應量的初步數據﹐有待修正。

U.S. NATIONAL DEBT CLOCK ( 参考 http://www.usdebtclock.org )

全球都在印鈔票?

由 Dollardaze.org 得知，經濟成長與全球化國際貿易之結果，出超國與入超國都必須同時增加貨幣供應量，造就全球化貨幣的供應量 M0 ( 現金 ), M1 ( M0+活期存款 ), M2 ( M1+定期存款，非支票性儲蓄存款 ), M3 ( M2+私有機構和公司的大額定期存款 )之增加如下表：

全球財富增加速度高於人口成長率，因此只要大家相信美元、歐元與人民幣，全球經濟仍持續緩步成長，這就是印鈔機之功能，基本上貨幣是信仰之系統。只要大家相信各國印鈔機產生之債務都可以在未來償還，這貨幣之信仰系統就不會崩盤，一旦大家不相信某國之貨幣，該國之( M3 - M0 )*K 之金額會突然間至市場中蒸發，許多人倒閉，這就是錢消失了的秘密，本來就是資本運作與借未來錢所產生之經濟活動當然萎縮、停滯。

錢為甚麼在泡沫破時消失

1. 當經濟大幅成長時，許多人貸款、融資、銀行信貸，貨幣寬鬆M1、M2、M3成長，而泡沫破時銀行會停止信貸、縮減貸款、縮減融資，錢就這樣消失，因為這些錢本來就不是你的。
2. 許多錢都是流通週轉產生的，當泡沫破時許多信用流通之額度會下降，因此一下子流通週轉資金下降，大家不敢接受太大客戶信用流通之資金額度時，信用流通之錢就這樣停滯，因為這些錢本來就用信用換來之資金流通額度。
3. 如下表全球浮動資產比率，房地產占55%、股票+期貨占19%、債卷占25%，一旦，泡沫發生房地產、股票+期貨、債卷加起來是99%，將發生資產價格大跌，對全球經濟衝擊很大，同時許多人倒閉，銀行信貸、融資、貸款都縮水。全球浮動資產比率中，黃金占的比率0.9%很低，值得研究這問題，黃金不只是投資 還是另一種形式的貨幣。
4. 根據未來趨勢分析書上預估，2010 ~ 2050 全球股市債市有12 ~ 18次崩盤，房市有3次大跌，我預估所造成之金融風暴有6次。
5. 全球流入房地產之資金占55%，因而日本、美國及歐洲過去10 年皆出現巨大房市泡沫，加上流入房地產之資金65%是房貸，加上家庭負債激增；一旦泡沫破裂，建築業崩盤，負債累累的家庭也跟著縮減消費支出。日本、美國及歐洲過去30年皆舉債造經濟也形成國債泡沫，流入債市資金超過25%，往後十五年正是全球主權債一一走上違約時候，市場資金將逐漸由房市債市流出。

分析與評論

• 當歐債惡化是難以避免的趨勢，除非歐洲銷減經費，最後世界緊縮起點嗎？
• 當其他各國仍以美國為最大消費市場，而歐債惡化之小國極可能會被遺棄，直到債惡化國主權債都有抵押資產，這將發生債惡化國抵押之國家資產被占領之狀況;
• 一旦發生世界緊縮， 全世界貨幣 ( Currency ) M2會下降而全世界消費下降時期來到，意味全世界投資債權基金將逐漸被人們避開，投資好的公司、原物料、強勢貨幣及黃金成主流;
• 以目前全球浮動資產比率，房地產占55%、債卷占25%，而房地產貸款比率超過60%，全球許多主權債償還能力下降情況，金融災難發生時房地產出問題機率越來越高;
• 我認為：台灣人應以全新角度看大陸，以大陸M2大於美國M2角度看，大陸內需市場將變大且民主將醞釀，這才是我們的最大商機。

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• China: Monetary Statistics For May 2011 (businessinsider.com)
• Economic Report: China lending, money-supply growth cools (marketwatch.com)